Национальный банк Украины сохранил учетную ставку на уровне 15,5%

Размер учетной ставки НБУ, %

Правление Национального банка приняло решение сохранить учетную ставку на уровне 15,5%. Это поддержит устойчивость валютного рынка и контролируемость инфляционных ожиданий, что приведет к дальнейшему ослаблению ценового давления. НБУ будет сохранять достаточно жесткие монетарные условия столько, сколько потребуется, чтобы обеспечить постоянное снижение инфляции до 5% на горизонте политики.

Инфляция ожидаемо начала снижаться, инфляционные ожидания остаются контролируемыми

Инфляция ожидаемо достигла пика в мае и вернулась к снижению в июне (14,3% г/г). В то же время она была выше, чем прогнозировалось, прежде всего из-за влияния неблагоприятных погодных условий на предложение продуктов питания. Замедление же базовой инфляции (до 12,1%) было несколько быстрее прогноза. Все еще существенное фундаментальное ценовое давление отражало эффекты от стремительного удорожания продовольствия и значительных затрат бизнеса на сырье и оплату труда.

Ситуация на валютном рынке была устойчивой, в частности, благодаря предварительным мерам НБУ по усилению процентной политики. Колебания гривни к доллару США были умеренными, а ослабление к евро до сих пор имело незначительный проинфляционный эффект.

Инфляционные ожидания экономических агентов демонстрировали разнонаправленную динамику. Ожидания домохозяйств несколько ухудшились. Статистика поисковых интернет-запросов также свидетельствовала об умеренном росте внимания населения к теме инфляции. В то же время краткосрочные ожидания финансовых аналитиков улучшились, а среднесрочные оставались устойчивыми, что свидетельствует об их уверенности во временности текущего инфляционного всплеска. В целом ожидания всех групп респондентов оставались контролируемыми и были ниже уровня инфляции.

Инфляция заметно снизится к концу этого года, ее приведение в цель ожидается в 2027 году

Динамика инфляции в ближайшие месяцы будет в значительной степени зависеть от фактического влияния погодных условий на предложение и цены сельскохозяйственной продукции. По предварительным оценкам НБУ, в июле общая инфляция может несколько возрасти, в то время как базовая инфляция в дальнейшем будет снижаться. В последующие месяцы ожидается выход инфляции на траекторию стойкого замедления.

В то же время, учитывая более существенные потери от войны и дальнейшее перенесение на цены растущих издержек бизнеса, ухудшение прогноза урожаев и эффекты от фактического ослабления гривны к евро, НБУ пересмотрел прогнозную траекторию инфляции в сторону более медленного снижения. Предполагается ее замедление до 9,7% в 2025 году, 6,6% – в 2026 году и 5% – в 2027 году.

Снижению инфляции будут способствовать меры монетарной политики, постепенное наращивание урожаев, умеренное внешнее ценовое давление и улучшение ситуации на рынке труда на фоне устойчивости валютного рынка и достаточности международного финансирования.

Восстановление экономики будет продолжаться, однако ограничиваться последствиями войны и негативным влиянием погодных условий и климатических изменений на урожаи
Фискальные стимулы, обеспеченные международным финансированием, продолжили поддерживать экономический рост в первом полугодии. Однако его темпы были сдержаны из-за увеличения интенсивности обстрелов и дальнейшего разрушения производственных мощностей, инфраструктуры и жилья. Эти же факторы определяли и сохранение негативных миграционных тенденций, что поддерживало напряженную ситуацию на рынке труда. Кроме того, неблагоприятные погодные условия задержали жатву и ограничили перспективы урожаев, что вместе с постепенным исчерпанием продукции прошлого урожая тормозило пищевую промышленность и транспортную отрасль, часть которых оставалась незадействованной.

Учитывая это, НБУ прогнозирует, что восстановление экономики будет медленнее, чем в прошлом, – реальный ВВП вырастет на 2,1% в 2025 году. Последующие темпы восстановления будут зависеть от хода войны. Базовый сценарий прогноза НБУ предусматривает постепенный возврат экономики к нормальным условиям функционирования и экономическому росту на уровне 2-3% в 2026-2027 годах. В то же время при быстрой нормализации условий частные инвестиции и потребление существенно возрастут и компенсируют эффекты стремительной фискальной консолидации, а темпы роста ВВП могут составить 3-3,5%.

Достаточная внешняя финансовая помощь будет важным фактором сохранения макрофинансовой стабильности при разных сценариях

Международная поддержка сохраняется. В 2025 году ожидается поступление около 54 млрд дол. США внешней финансовой помощи, из которых Украина уже получила около 24 млрд дол. США. Среди остальных 30 млрд. дол. США – наибольшие поступления ожидаются в рамках программ ERA Loans (18 млрд долл. США до конца года) и Ukraine Facility (8 млрд долл. США). Дальнейшие объемы финансирования могут варьироваться в зависимости от потребностей Украины в поддержании обороноспособности и восстановлении. Базовый сценарий макропрогноза НБУ предполагает получение 35 млрд дол. США международной помощи в 2026 году и 30 млрд. дол. США в 2027 году. Треть этих средств уже анонсирована партнерами, по остальным – переговоры продолжаются.

Ожидаемых объемов внешней поддержки будет достаточно для безэмиссииного финансирования дефицита бюджета и поддержания должного уровня международных резервов (по прогнозу НБУ, около 45 млрд долл. США в 2026-2027 годах). Это позволит обеспечивать устойчивую ситуацию на валютном рынке, контролируемость ожиданий экономических агентов и постепенное снижение инфляции.

В случае более быстрой нормализации условий безопасности и низших бюджетных расходов на оборону потребности Украины в объемах официальной внешней помощи для поддержки обороноспособности могут быть меньше.

Течение полномасштабной войны и недостаточность международного финансирования являются основными рисками для инфляционной динамики и экономического развития
Война продолжается. Российская агрессия и дальше угрожает долгосрочным снижением экономического потенциала страны, в частности из-за потерь людей, территорий и производств. Скорость возврата экономики в нормальные условия функционирования будет зависеть от характера и продолжительности боевых действий.

Актуален также риск недостаточности внешнего финансирования, особенно в случае медленного снижения рисков безопасности. Так, часть необходимой международной помощи на 2026–2027 годы пока не подтверждена.

Среди других рисков:

• возникновение дополнительных бюджетных потребностей, в первую очередь для поддержания обороноспособности;
• дальнейшее повреждение инфраструктуры, прежде всего энергетической;
• углубление отрицательных миграционных тенденций и расширение дефицита рабочей силы на внутреннем рынке труда;
• более существенно, чем оценивается сейчас, негативное влияние погодных условий на урожаи нынешнего года;
• менее благоприятны внешние условия на фоне усиления геополитической неопределенности и деглобализации, а также повышенная волатильность на глобальных товарных и финансовых рынках.

В то же время сохраняется и возможность реализации ряда положительных сценариев. Они связаны прежде всего с усилением финансовой поддержки партнеров (в частности, за счет использования основной суммы обездвиженных российских активов) и усилий международного сообщества по обеспечению справедливого и длительного мира для Украины.

Для поддержки устойчивости валютного рынка, сохранения контролируемости ожиданий и приведения инфляции к цели 5% на горизонте политики Правление Национального банка Украины решило сохранить учетную ставку на уровне 15,5%
Предыдущие меры НБУ по усилению монетарной политики были эффективными – ставки по срочным гривневым депозитам и ОВГЗ выросли, вслед за этим увеличился спрос на эти инструменты, а чистая покупка населением валюты существенно снизилась. Это поддержало устойчивость валютного рынка и ограничило ценовое давление.

Учитывая эти положительные эффекты, излом инфляционного тренда в июне, а также контролируемость инфляционных ожиданий, НБУ не усматривает потребности в дополнительных шагах по повышению учетной ставки. Однако, учитывая более медленное, чем ожидалось, снижение инфляции и баланс рисков для ценовой динамики, НБУ пока не видит и пространства для смягчения процентной политики.

Сохранение учетной ставки на уровне 15,5% является важным условием для устойчивого замедления инфляции до 5%. В то же время, это решение будет иметь нейтральное влияние на кредитование, учитывая высокую конкуренцию банков за качественных заемщиков. Условия кредитования остаются близкими к доковидному уровню и наиболее доступны с начала полномасштабной войны, а динамика кредитования – оживленной (темпы роста чистых гривневых кредитов бизнеса за последние месяцы составляли около 30% в годовом измерении).

НБУ будет поддерживать достаточно жесткие монетарные условия столько, сколько потребуется, чтобы обеспечить постоянное снижение инфляции до 5% на горизонте политики

Обновленный прогноз НБУ уже предусматривает более длительное сохранение учетной ставки на уровне 15,5% (до IV квартала 2025 года) и ее более медленное снижение по сравнению с апрельским прогнозом. В то же время, НБУ будет учитывать изменения в балансе рисков и перейдет к циклу смягчения процентной политики только тогда, когда убедится в отсутствии угроз для устойчивого замедления инфляции до цели 5% на горизонте политики.

Полная версия июльского макроэкономического прогноза будет обнародована в Инфляционном отчете 31 июля 2025 года.

Сохранение учетной ставки на уровне 15,5% годовых утверждено решением Правления Национального банка Украины от 24 июля 2025 года № 252-рш "О размере учетной ставки", которое вступает в силу 25 июля 2025 года.

Итоги дискуссии членов Комитета по монетарной политике, предшествовавшей принятию Правлением Национального банка этого решения, будут обнародованы 4 августа 2025 года.

Следующее заседание Правления Национального банка по вопросам монетарной политики состоится 11 сентября 2025 года в соответствии с утвержденным и обнародованным графиком.

Национальный банк Украины